寫在前面

    上周，我們認為8月是政策的關鍵落地期。全球資產動蕩的背景下，人民幣資產處于低位相對安全。A股或繼續磨底，待政策信號進一步落實和價格信號的明朗。

    展望本周，我們判斷政策經過宣導和籌備，將進入落實階段。經濟運行總體平穩，復蘇斜率仍有提升空間，價格信號還需等待。海外資產價格動蕩將加速A股磨底，當前投資者左側布局的積極性不高。配置上，關注紅利、出海、績優成長及內需。

— 研大勢 —

政策進入落實階段，經濟運行總體平穩，價格信號還需等待

【1】政策將漸次落地，關注落實效果。二十屆三中全會和政治局會議在長期改革藍圖和短期宏觀部署方面予以清晰指引，財政加力、貨幣降本、促進消費、有效投資、新興產業、地產平穩、化債加速、資本市場穩定等有望組成組合拳。參考去年的會后政策節奏，月初往往是政策思路的宣導和籌備期，中旬后諸多部署將漸次落地。上周，廣州花都區打響一線城市“購房落戶”第一槍，深圳市安居集團擬開展收購商品房用作保障性住房工作，未來收儲進度有望明顯提速。在月初短暫的政策空窗期后，當前已進入落實階段，政策實施的力度和何種方式的增量政策，以及基本面數據能否企穩向好，將是市場主要關注因素。

【2】經濟復蘇斜率仍有提升空間，價格信號仍需等待。生產方面，7月工業增加值增速可能邊際小幅走弱，制造業PMI低于過去五年季節性水平均值，高頻數據也反映基本面邊際轉冷。需求方面，固定資產投資增速有望受設備更新加碼和低基數影響而上升，汽車零售和服務業PMI等指標指向社零增速可能在3.3%左右。7月出口（美元口徑）同比增長7%，對東盟出口延續較好，對美歐有所改善。受企業提前備貨的影響，進口增速顯著回升。物價方面，CPI環比由降轉漲，食品價格上漲帶動同比漲幅擴大，PPI同比降幅與上月相同。國內新房及二手房房價仍在下跌，成交持續縮量，價格信號仍需等待。

海外資產價格動蕩將加速A股磨底，投資者左側布局的積極性不高

【1】全球資產大幅波動，風險偏好下降對中國資產有一定負面影響。美國大選的變數仍大，市場提前演繹的“特朗普交易”將快速降溫。美國7月制造業PMI為46.8，非農就業人數及失業率超預期惡化，加劇衰退擔憂，疊加日元套利交易帶來風險資產大幅波動。實際上，美國經濟還有韌性，就業數據未到預示衰退的程度。海外股市遭遇“黑色星期一”后，呈現高度一致的持續反彈。預計全球衰退交易將告一段落，但投資者風險偏好受到負面影響，整體對風險資產的配置或持續謹慎。

【2】投資者左側布局的積極性不高，資產波動或加速市場磨底。投資者在等待政策落實見效和價格信號出現，左側布局的積極性不高，而全球市場動蕩導致風險偏好下降。8月中央匯金買入相關股票型ETF204億元，雖有放緩但基本保持了市場資金面相對穩定。權益類公募基金新發仍然低迷，贖回率相對穩定。樣本活躍私募倉位為69.7%，連續4周凈減倉。海外配置型資金持續14個交易日減倉A股，北上資金今年以來呈現凈流出狀態，近一周凈流出147.6億，對機構權重股帶來一定的負面影響，但這種情況或會加快績優股的觸底。

— 聊配置 —

    綜上，我們認為政策經過宣導和籌備，將進入落實階段。經濟運行總體平穩，復蘇斜率仍有提升空間，價格信號還需等待。海外資產價格動蕩將加速A股磨底，當前投資者左側布局的積極性不高。配置上，紅利策略持續分化，關注出海板塊、績優成長和內需。

【1】現金回報率穩定的紅利板塊，水電、核電、財險。

【2】已充分反映特朗普交易、美國衰退交易的出海板塊，機械、家電。

【3】待信號驗證后，配置重心將轉向績優成長和內需，電子、生物醫藥及港股的互聯網和消費龍頭。